西泵股份是国内汽车水泵和排气歧管龙头,主要客户包括通用、康明斯、博格华纳、大众、福特等,目前水泵/排气歧管/涡壳产能达1100/550/300万只,毛利率达26.16%/20.78%/16.99%,汽车水泵/排气歧管国内市占率达30%/15%。
受益于精益生产的稳步推进、管理费用的严格控制及大规模投资告一段落,公司2016年一季度归母净利润同比增长达 95.37%,高于营收增速92.81个百分点,随着公司产能逐步释放和自动化生产水平的提升,公司业绩有望保持稳步增长。3)公司积极开拓海外市场,2015年海外营收占比近25%,目前出口以排气歧管、飞轮壳和支架为主,后续有望依托现有优质客户资源加大水泵和涡壳出口力度,其中水泵有望于 2017年下半年实现大规模出口。
夯实主业,谋求战略转型
1)在汽车行业节能减排大背景下,公司一方面继续巩固传统机械水泵和排气歧管业务,另一方面加大电子水泵、涡壳、电控开关水泵等节能产品的研发和推广力度,并积极推动排气歧管和电子泵产品在民用航空等领域的应用,谋求战略转型。2)电子水泵普遍应用于新能源汽车和高端传统汽车(尤其是采用涡轮增压技术的车型)上,毛利率较高,市场前景广阔,目前公司电子水泵已实现对北汽新能源的批量供货,后续有望实现对国内主流合资车企的供货。3)涡壳是涡轮增压发动机不可或缺的关键部件,相对排气歧管,涡壳制造流程复杂、投资大、附加值高,随着公司150万只涡壳定增项目逐步落地,涡壳产品有望成为公司业绩又一增长极。4)公司以“做百年企业,创世界品牌”为目标,在夯实主业的同时,提出适时收购行业内合适标的公司,未来不排除在主业方面进行外延并购的可能。
盈利预测,给予“增持”评级
我们认为,公司作为汽车水泵和排气歧管龙头,不断夯实主业,并加大电子水泵和涡壳等高附加值产品研发推广力度,业绩有望加速提升,建议持续关注。预计 2016-18年公司实现营业收入21.04/23.81/27.40亿元,同比增长10/13/15%,实现归母净利润0.93/1.18/1.67亿元,同比增长64/27/41%,对应EPS分别为0.28/0.35/0.50元/股,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示:
市场增速低于预期;海外业务拓展不及预期;原材料价格波动风险。