长期成长取决美国市场拓展，短期机会来自欧洲需求复苏
事件描述
近期，由于海外经济纷纷出现启稳迹象，我们赴浙江温岭调研了小型家用水泵行业。并对龙头公司利欧股份进行了较为充分的了解。
事件评论
第一，公司是我国最大的微小型水泵和园林机械的出口生产企业，产品出口竞争力较强
公司具有较强的产品设计开发能力，目前已经取得了CE、GS、UL、EMC、EMF、ETL、CB、TUV等140多张国际认证证书，同时是我国水泵行业标准的起草单位之一。公司目前主营标准泵、多级深水泵、花园潜水泵、花园自吸泵、小型离心泵、小型自吸泵、小型漩涡泵、喷泉泵、热水循环泵、美标潜水泵等微小型水泵和碎枝机、松土机、割草机等十余个系列数百个型号的产品，远销欧洲、亚洲、北美、澳洲等80多个国家和地区。公司微小型泵出口占我国微小型泵出口总额的20%，碎枝机出口占我国出口总额的50%。以2008年收入计算，产品自营出口及间接出口收入占主营收入的97.3%。在自营出口销售收入中，欧洲地区的销售收入约占70%，亚洲地区约占20%，美洲、澳洲及其他区域约占10%。
第二，三季度或现淡季不淡，出口复苏值得关注
受国际金融危机的影响，公司的业绩自2008年年底开始出现了明显的下滑，今年上半年营业收入同比下滑28.97%，尤其是二季度营业收入同比下滑36.43%，然而收益于金融危机引发的原材料价格下跌等原因，公司上半年净利润却逆势增长81.44%。据我们的跟踪研究以及同公司管理层的交流，三季度一般是公司的生产订单淡季。但据现场调研，公司目前的生产订单较上年同期已出现止跌回稳的迹象。今年公司三季度很有可能淡季不淡。
目前公司水泵系列产品的主要用途是家庭房屋及庭院的抽水、排水等工作，园林机械类主要面向锄草、碎枝、松土等家庭园艺操作，因此产品市场需求与房地产开发市场的景气度和消费者信心指数高度正相关。由于公司目前的主要客户分布在欧洲，因此公司产品的销售回暖将直接取决于欧洲市场的复苏情况。从目前已经公布的数据来看，目前欧洲的零售市场和房地产开发已经出现了触底回暖的迹象。欧元区消费者信心指数自4月份以来一直保持上升，公司最主要的客户所在国德国和法国的房地产建设订单指数和房屋建设许可证指数先后出现了止跌回升的迹象。目前公司3季度的产销已经呈现出了止跌企稳的态势，随着欧洲市场的复苏进程，我们预计今年四季度公司的销售可能将重新回到上升的通道。
第三，议价能力较强，高毛利率将保持稳中略降
公司上半年营业收入同比下滑28.97%，而营业利润却同比增长62.35%，其中最主要的原因就是毛利率从2008年的20%大幅增长到一季度的26.6%。毛利率上升的最主要原因就是生产用的原材料价格的大幅下跌。公司生产所用的主要原材料包括硅钢片、铜漆包线、铝锭、塑料等。这些主要原材料的采购金额约占公司主营业务成本的40%。因此，主要原材料价格的波动对公司的经营业绩有较大影响。
根据调研了解到的信息，我们认为公司具有较强的议价能力，2004-2008年主要原材料的价格均出现了较大幅度的增长，但公司的毛利率一直保持稳定。每年公司都会根据原材料成本的上升进行不定期的提价以保持盈利水平，提价基本不会对公司产品的销量产生明显的负面影响。由于公司目前产品销售主要执行的是2008年底制定的价格，所以今年上半年原材料价格的大幅下降对公司的毛利率水平产生了明显的提升作用。针对目前主要原材料金属价格上涨带来的成本上升，以公司具有的较强的议价能力，我们认为不会造成公司目前的毛利水平的大幅下降。
第四，远期发展主要关注自主品牌的推广和美国市场的拓展
根据公司规划，未来将在亚洲、南美、中东等地区以及国内重点推广公司自主品牌水泵产品系列，自主品牌的毛利率水平要高于贴牌生产。多年来对发达国家贴牌生产的经验，使得公司产品的品质已接近世界一流品牌的水准，而价格水平只有欧美厂商同类产品的50%-70%，具有明显的竞争优势。在今年整体销售收入大幅下滑的背景下，经公司的大力推广，今年上半年公司自主品牌的销售收入保持了大幅增长的势头。
美国市场对微小型水泵和园林机械的需求空间不低于欧洲，而公司在这一地区的市场开拓尚处于起步阶段，未来增长空间十分广阔。2003-2008年公司在6年时间内销售收入从9000万快速增长到10.4个亿，主要得益于欧洲市场拓展的成功。美国市场使用的是与欧洲不同的产品标准和认证体系，消费者的使用习惯和偏好并不一致，公司目前正在开发符合美国技术标准和认证体系，适合美国消费者使用偏好的产品系列。若美国市场开拓顺利，公司将在未来迎来新一阶段的增长高峰。
第五，获得高新技术企业认定，税收优惠将增厚EPS
公司于今年6月份获得高新技术企业认定，今后三年将按照15%的税率缴纳企业所得税，所得税率从25%下降到15%所带来的收益将在下半年的财务报告中体现出来。根据我们的测算，将使全年EPS增厚0.072元。
第六，首次关注给予"谨慎推荐"评级。建议关注近期出口复苏带来的交易性投资机会
预计公司2009～2011年EPS分别为0.772，0.890和1.037元，对应PE分别为25.37、22.00和18.89倍；公司的长期成长性取决于美国市场的开拓和自主品牌产品的推广。对于现有业务而言，在出口复苏背景下业绩可能出现的超预期增长，建议关注该公司未来一段时间的交易性机会。给与"谨慎推荐"的投资评级。